（報告出品方/作者：東北證券，劉軍、韋松嶺）

1. 工業母機：制造業轉型升級要求機床向中高端發展

1.1. 機床行業簡介

機床又被稱為“工業母機”，是用于制造機器的機器。由于機器設備都是需要通過機 床對金屬或其他材料的坯料進行加工制造出來的，因而機床又被稱為“工業母機”， 是一個國家所有制造的精度、效率、品質的總起點。國家的工業制造能力就是依靠 機床這樣的先導性產業、機器來保障和提升的，當前我國制造業要轉型升級，機床 作為最基礎的加工機器也必須要向中高端發展。 機床種類眾多，狹義的機床即指金屬切削機床。機床種類眾多，按加工方式的差異 可劃分為金屬切削機床、金屬成形機床、木工機床和其他機床。金屬切削機床是我 國機床工具行業的重要組成部分，其數量最多、使用最廣泛，因此狹義的機床即指 金屬切削機床。

我國是全球第一大機床消費國和生產國，2020 年金屬切削機床市場規模近千億。自 建國以來，我國機床行業伴隨著制造業的發展而快速崛起，2002 年和 2009 年我國 先后成為全球第一大機床消費國和第一大機床生產國，并保持至今。2020 年我國金 屬加工機床消費額為 213.1 億美元（按當年匯率折合人民幣約 1470 億元），其中金 屬切削機床消費額 138.7 億美元（折合人民幣 957 億元）占比 65.1%，金屬成形機 床消費額 74.4 億美元（折合人民幣 513 億元）占比 34.9%。

1.2. 以史為鑒：我國機床工業發展歷程

由于機床“工業母機”屬性，機床行業的發展除了受自身替換周期影響之外，更多 則是與我國經濟發展的時代背景相關。機床的常規使用壽命為 6-10 年，主要與其使 用環境以及維護次數有關，同時通過大修也可適當延長機床的使用年限。通常在經 濟發展環境較好的階段，機床替換周期可能會由于設備的更新升級而縮短。因此在 我國機床行業 70 多年的發展歷程中，機床行業的替換周期在較長時間維度來看表 現并不明顯，階段性的波動更多是與行業當時所處的經濟發展背景相關。

機床的發展伴隨著世界制造業的發展，由于我國在前三次工業革命中幾乎沒有作為 導致我國機床工業基礎薄弱。世界制造業發展過程中的加工需求推動機床的誕生與 發展，原始形式的機床在 15 世紀就已出現。1774 年英國人威爾金森發明的一種炮 筒鏜床被認為是世界上第一臺真正意義上的機床，它解決了瓦特蒸汽機的氣缸加工 問題，促進的蒸汽機的發展進而推動工業革命的發展。到 18 世紀，各種類型機床相 繼出現并快速發展，為建立現代工業奠定了制造工具基礎。由于我國在前三次的工 業革命中幾乎沒有任何作為，這也導致了我國機床工業基礎先天薄弱，起步發展都 較晚。

具體來看，我國機床工業的發展主要歷經以下幾個階段：

1.2.1. 1949-1958 年：起步奠基階段

我國現代機床工業的基礎源于國民經濟恢復期和“一五”時期（1953-1957）。在 1949 年以前，我國并沒有真正的機床工業，只在上海等地有少數工廠能夠制造簡易的皮 帶機床。1952 年中央召開的全國第一次工具機會議才為我國機床工具行業的發展定 下基調，而同年美國已經制造出了世界上第一臺數控機床。此后在蘇聯幫助下，我 國在三年國民經濟恢復時期和“一五”期間，通過對部分機械廠的改擴建和新建， 初步建立起我國的機床行業。其中確定的 18 家骨干企業被稱為“十八羅漢廠”，這 十八家國有機床廠在此后我國機床行業的發展中長期占據著主導地位。1958 年，我 國制造出第一臺數控機床，僅比世界第一臺數控機床晚 6 年。但需要注意的是，由 于我國產業基礎較差，從實驗室樣機到工業大規模應用仍有極大距離。

1.2.2. 1958-1978 年：大規模建設階段

20 世紀 50 年代末開展的三線建設中，我國機床工業得到大規模的規劃建設。1958 年在中蘇關系緊張的背景下，我國展開了大規模工業遷移—“三線建設”。同時，由 于國內機床工業無法滿足高精度機床需求，我國也開始發展高精度精密機床。1960 年國家成立高精度精密機床規劃領導小組，此后編制了 56 個高精機床品種發展規 劃，制訂了從樣機試驗到工藝攻關以至電機、軸承等配套件和原材料供應的成套措 施，并進口一批高精度機床及測試儀器裝備了有關研究所及骨干廠。這也使中國的 精密機床制造上了一個臺階，形成了上海機床廠、昆明機床廠等高精度機床制造基 地。此階段，美國將機床產業重心放在對高精尖機床技術的研究上；德國的數控機床則 在六七十年代開始逐步領先世界；日本在 1978 年實現機床產量超過美國，并開始進 一步加強科研和高性能數控機床的發展；而我國的數控機床研制工作則受制于國內 外形勢處于半封閉狀態，技術更新發展有所停滯。

1.2.3. 1978-2000 年：市場化轉型階段

1978 年隨著我國開始改革開放，中國機床工具工業也迎來了市場化大轉型。1977- 1980 年我國對機床工具工業進行了恢復性整頓，以提高產品質量，為機床行業走向 市場化奠定基礎。1980 年后，我國數控機床進入穩定發展期，通過引進數控系統和 主機研發技術，及與國外公司聯合設計，我國制造出了自己的數控機床。1983 年一 機部提出的“擴大服務方向”的相關政策開始試行，到 20 世紀 90 年代中期，我國 機床工具行業產品全部敞開，從此走向市場化。期間，隨著國家對機床工具企業技 術改造投入逐年增多，行業的產品開發和制造能力也得到了較大加強。此階段，西方發達國家的機床工業已經全面進入數控機床時代，而我國的機床行業 僅能生產技術相對簡單的少數品類機床，數控技術發展仍處于起步階段，中西差距 明顯拉大。

1.2.4. 2001-2020 年：高速發展+轉型升級新階段

2001-2011 年高速增長：2001 年之后，隨著中國加入 WTO 開始承接全球制造業轉 移，中國制造業規模在全球比重也迅速上升。這個階段中國機床行業以每年 20-40% 的速度高速增長，機床產值產量以及消費額快速提升，并分別于 2002 年和 2009 年 達到世界第一，并保持至今。2012 年我國機床消費額達到近年頂峰，全年機床消費 額 392 億美元，占全球機床消費額比重達 46%。2012-2020 年結構調整轉型升級：2012 年以來，受國際市場變化以及我國加快經濟 轉型升級影響，國內機床行業也開始由低端過渡到中高端，行業進入產量下降、結 構升級階段。此階段行業低端機床需求量快速下降，行業產能過剩價格競爭激烈， 中高端機床則面臨歐美、日韓機床較大的競爭壓力。以“十八羅漢”為代表的國有 機床企業普遍都出現經營困難的情況，難以投入足夠的資金進行創新研發，產品結 構得不到更新、轉型升級效果并不理想。但同時，也有例如海天精工等一批新興的 民營機床企業抓住機遇，成立之初便定位中高端機床，在行業激烈的市場競爭中脫 穎而出。到 2020 年，國內前十大機床上市公司中已基本都是民營企業。

2. 我國機床行業規模全球第一，但“大而不強”

中國機床行業規模全球第一，但面臨“大而不強”的尷尬處境。改革開放以來，我 國機床行業歷經多年發展取得了巨大進步，從生產量和消費量來看都是全球第一。但我國機床行業“大而不強”，單一國產機床企業在國際市場上并不具備競爭力。目 前國內中低端機床已基本實現國產替代，但是高端機床仍依賴進口，主要是因為機 床產業環境、技術水平仍與先進國家存在較大差距。

2.1. 中低端機床已基本實現國產替代，但與進口產品仍存在差距

可靠性差是當前國產機床普遍存在的問題。隨著國內應用客戶加工需求越來越復雜 多樣，對機床產品的要求越來也越高，其購買關注點主要集中于可靠性、性價比、 售后服務等。根據《世界制造技術與裝備市場》開展的“數控機床可靠性”調查數 據顯示，精度和穩定性差是客戶認為國產機床最需要解決的問題（國產機床在使用 過程中精度和穩定性下降較快）；另外國產機床故障率較高，其中漏水、漏油問題尤 為明顯（國產機床平均無故障運行時間僅 2000-6000 小時，德日進口機床平均無故 障運行時間 20000-30000 小時）；16.5%的調查對象認為國產機床耐用度較低（平均 使用壽命短）。

可靠性差的原因在于國產機床設計加工及裝配質量差、關鍵零部件質量差。“數控 機床可靠性”調查數據顯示，認為設計加工及裝配質量差是導致國產機床可靠性差 的最大原因的占比 46%，認為是關鍵零部件質量差的占比 43%，另有 11%認為體現 在其他方面。同時，在對國內機床企業在提高機床可靠性時的主要障礙的分析中， 調查對象認為主要原因是企業不夠重視的占比最多達 39%；認為政府及相關部門不 重視的占比為28%；認為成本高見效慢的占17.5%；認為不知道如何提高的占9.5%；認為是其他因素的占比為 6%。

透過調查數據，設計加工及裝配質量差、關鍵零部件質量差反映的是中國機床行業 人才短缺以及機床工業基礎薄弱。相比于國外的先進技術水平來說，我國機床行業 在關鍵基礎材料、基礎零部件、先進基礎工藝、產業技術基礎方面仍存在較大的差 距，這是需要行業長期積累沉淀的，無法依靠短期大量的資本投入快速見效。具體來看：（1）我國機床行業人才缺少制約了行業的發展。我國目前需要大量的三種層次數控 機床技術人才：①精通數控機床結構設計以及數控系統電氣設計、能夠進行數控機 床產品開發及技術創新的數控技術人才；②熟悉數控機床機械結構及數控系統軟硬件知識，同時有扎實的專業理論知識并積累大量的實踐經驗的人才；③熟悉數控機 床的操作及加工工藝、懂得機床維護、能夠進行手工或自動編程的操作人員和裝配 人員。這三類人才的缺少影響了行業的發展，目前國內企業都在各盡其能培養人才， 但企業人才平臺的建設更多停留在用工制度、薪酬制度等層面，聚焦解決的主要還 是企業個體層面的問題。

（2）行業基礎技術能力較弱制約國產機床性能提高。由于行業技術人才短缺，我國 機床設計基礎能力弱，圍繞客戶、行業、零件等的創新設計嚴重不足。目前我們雖 然在高速高精技術、復合加工技術、電主軸技術、各類功能部件等有所突破，但距 離商業化還有較長距離。這也制約了我國在臥式加工中心、各類五軸數控機床、高 度復合化數控機床、數控磨床、制齒設備等高端數控機床方面的發展。（3）以數控系統為代表的基礎及核心功能部件與國外差距較大。數控機床更多先進 功能必須通過數控系統功能體現出來，由于國產數控系統技術水平無法滿足更高端 的使用需求，而國外數控系統對中國機床主機廠開放水平有限，數控系統已發展成 為制約我國機床發展的主要因素。此外，國產導軌、絲桿、主軸軸承等基礎核心部 件主要差距體現在精度、穩定性和可靠性不高，得到客戶認可還有較長過程。

2.2. 高檔機床產業規模較小，綜合技術水平亟待提高

與普通機床相比，高檔數控機床具有高速、高精、多軸聯動、智能、復合、網絡通 信等特征。目前國內對機床檔次劃分還未有明確標準，我們綜合行業相關上市公司 招股書披露的劃分標準以及相關學術文獻對數控機床技術水平劃分，除了五軸聯動 數控機床外，部分對性能指標要求很高的高精高速復合數控機床以及重型數控金屬 切削機床也屬于高檔機床行列。

高檔數控機床是實現我國產業升級的必需設備。以高檔數控機床的代表性產品—五 軸聯動數控機床為例，其主要用于加工復雜曲面，是生產飛機葉輪葉片、船用螺旋 槳、重型發電機轉子、汽輪機轉子、大型柴油機曲軸等高端裝備部件的核心平臺， 是我國實現向高端制造升級的必需設備。

國內高檔數控機床產業規模還非常小，有待近一步突破。雖然近幾年國產數控機床 在產品數量和品種上都取得了較大進步，同時產品技術與質量也得到較為明顯的加 強。但整體來看，受限于我國機床工業基礎薄弱，我國高檔機床整體規模還非常小， 與我國全球第一大機床生產國和消費國的地位并不匹配。以五軸聯動數控機床為例， 2016-2019 年我國金屬切削機床年均消費額超千億，而國產五軸加工中心產值僅分 別為 5.3/7.5/10.3/12.8 億元，國產五軸機床產值僅占我國機床消費額的 1%左右。其 在我國金屬切削機床產量中的占比則更小，2019 年僅占總產量的 0.21%。

部分國產高檔機床靜態出廠精度與國外領先水平接近，但動態性能和精度保持還存 在差距。以五軸立式加工中心為例，科德數控、紐威數控、沈陽機床研制的一系列 五軸立式加工中心機床定位精度 5-8μm,重復定位精度 2.5-3μm 與國外第一梯隊 廠商產品相當。但在動態性能和精度保持性上，國內機床和同類型的進口機床相比 還存在一定的差距。例如，國產機床精度往往下降較快；國產的數控系統、功能部 件等不能滿足長期使用要求；各部件匹配度較差，部件質量及壽命問題較大；產品 環境適應性普遍不佳，受溫度變化引起的精度波動較大。

國內機床企業普遍較小，行業集中度低、規模化能力弱進一步影響了國產高端機床 的研究開發。目前國內數控機床企業規模普遍較小，行業集中度相對較低，龍頭企 業營收規模也僅在 30-50 億之間，與國際一線機床廠商相比差距較大。規模化生產 研發能力弱也進一步影響了國內企業對高端機床的研發生產和制造裝備的投入。

2.3. 未來我國主要金屬切削機床需要達到的制造水平

目前受國外禁運等因素影響，我國還有大量高端機床需要攻克。我國高檔數控機床 從建國初就長期面臨嚴峻的“卡脖子”風險，西方國家的“巴統協定”及“瓦森納 協定”等都對向中國出售的高端數控機床及相關的數控系統、功能部件實行不同程 度的出口管制，機床制造的關鍵核心技術也一直被美國、德國、日本等西方發達國 家壟斷。雖然我國機床工具行業在這些年的高速發展過程中取得了巨大的進步，但 仍有大量高端機床需要攻克。具體來看，我國五軸數控機床、大型/重型加工中心、臥式加工中心、高度復合化數 控機床、數控磨床、制齒設備等各類高端數控機床與國外同行相比還存在較大差距， 未來還需重點攻關。

3. 細分品類機床市場規模及變化趨勢

金屬切削機床可進一步分為車床、磨床、銑床、鉆床、鏜床、齒輪加工機床、螺紋 加工機床、刨床、拉床、電加工機床、切斷機床和其他機床 12 類。加工中心是指具 有兩種或兩種以上加工方式（如車銑復合加工中心）、通過程序能從刀庫自動換刀的 數控機床（按是否使用數控系統可分為數控機床和非數控機床）。細分品類金屬切削機床市場規模：目前市場對細分領域市場規模還未有明確的劃分，2019 年我國金屬切削機床消費額 141.6 億美元（折合人民幣 976.57 億元），其中車 床作為金屬切削機床最重要的一大分類，通常在金屬切削機床中占比約為 20%-35%。根據中國機床工具工業協會數據以及浙海德曼招股書（2019 年浙海德曼車床營收 3.45 億元，在車床行業市占率 1.43%），預計國內車床行業市場規模在 200-250 億元 左右（其中數控車床市場規模 100 億元左右）。另外根據《2020 中國機床工具工業 年鑒》以及中國海關進出口數據，測算 2019 年磨床市場規模為 84.50 億元，加工中 心市場規模 250 億元左右（其中：立式加工中心 130 億元左右，臥式加工中心 80 億 元左右，龍門加工中心和其他加工中心 40 億元左右）。

近幾年以新能源汽車、光伏、風電為代表的新興產業崛起，對高精、高速、自動 化、智能化、復合化特征的各類機床需求迅速增加，帶動了我國機床市場需求結 構發生巨大變化，除了創造新的設備需求之外，也加快了制造業新舊產能的替 換，釋放出與金屬切削機床相關的新的需求空間。此外，疫情影響海外機床進口 也加速了我國機床國產替代的進程，國產機床在近幾年迎來快速發展期。整體來看，目前國產數控車床、立式加工中心等機床產品已經具備同國外同行 同臺競技的實力，進入主動競爭階段，市場占有率相對較高。國產磨床、制齒 設備、臥式加工中心、龍門加工中心、各類五軸數控機床、高度復合化數控機 床等高端數控機床基本被國外品牌壟斷，國產品牌占有率較低。

3.1. 數控車床：市場規模超 100 億，目前已基本實現國產替代

車床是機械制造與修配工廠中使用最廣的一類機床，在我國金屬切削機床產值中占 比大約為 20-35%。車床是主要用車刀對旋轉工件進行車削加工的機床，主要用于 加工軸、盤、套和其他具有回轉表面的工件，在車床上還可以用鉆頭、鉸刀、板牙 等進行相應加工。目前數控車床是我國車床行業的主流產品，國產數控車床已實現 主軸、刀塔、尾座等核心部件的自主生產，具備與國外同行競爭的實力，性價比優 勢明顯。車床產銷變化整體與機床行業發展趨勢相似。由于車床是使用最為廣泛的機床品類 之一，需求與下游制造業景氣高度相關。2011-2019 年數控車床行業產量、產值整體下降，基本與我國機床行業發展趨勢相似。但在市場需求總量下降的同時，也伴隨 著需求結構升級的調整。在 2011-2014 年行業下行期間，車床數控化率從 2011 年的 43%提升至 2014 年的 56%（2019 年 65%左右），助力數控車床產銷總體增長。此后， 隨著我國經濟增速放緩，機床產業結構調整力度不斷加大，數控車床行業也不可避 免地處于下行周期中。

數控車床進口規模整體下降。近年數控車床進口數量整體下降，2019 年數控車床進 口數量只有 2011 年一半左右，但進口金額降幅遠小于數量降幅，表明我國對進口高 端數控車床需求具備韌性，還未實現完全替代。

國內車床行業競爭相對激烈，高端數控車床進口替代持續推進。“十三五”末期與 “十二五”末期相比，國內數控車床單臺均價整體小幅下降，平均價格在 16-17 萬 左右的水平。在當前結構調整、產品升級大背景下，國產數控車床均價小幅下降也 體現了我國車床行業競爭仍然相對激烈。而進口數控車床在數量、金額均下降的背 景下，均價仍呈現增長趨勢，表明我國數控車床在轉型升級和結構調整上取得了不 錯的進步，正在逐漸替代進口高端數控車床。

整體來看，2019 年國內數控車床市場規模 107 億元，目前已基本實現國產替代。2019 年國內車床市場規模 200-250 億元，其中數控車床市場規模 107 億元。近年由 于國內持續淘汰落后產能，中低端數控車床產銷持續下降，國產數控車床產值已從 2011 年的 141 億元快速下降至 2019 年的 63 億元。同時，數控車床進口金額下降相 對較慢，這也導致從產值角度看近年我國數控車床進口依賴度逐漸提升。

3.2. 磨床：市場規模超 80 億，主要依賴進口

磨床主要用于工件表面精密加工，在金屬切削機床中產值占比約為 10%左右。磨 床是利用磨具和磨料（如砂輪、砂帶、油石、研磨劑等）對工件表面進行磨削加 工的機，通過磨削加工，可以使工件的形狀及表面精度、光潔度達到預期要 求。根據用途和采用工藝不同，磨床可以分為平面磨床、外圓磨床、內圓磨床、 軋輥磨床、無心磨床、軸承磨床等，其中以平面磨床使用最為廣泛，但軋輥磨床 和外圓磨床產值占比較高。

2011 年至今國內磨床產銷下降幅度較大。2012 年受歐債危機、國內宏觀經濟增 速放緩等因素的影響，我國機床工具行業市場需求總量大幅減少。磨床行業由 于國產低端產能占比相對較大（2011 年國內磨床數控化率僅為 21.92%），供需 矛盾也相對突出，到 2019 年國內磨床產量已減少至 2011 年的 1/3 左右。

磨床進口結構也在調整升級。受市場需求大幅減少影響，2012 年起國內磨床進口數 量以及進口金額也持續減少。但進口金額的降幅小于進口數量的降幅，說明我國下 游行業對進口磨床產品結構也在調整升級。

國產磨床均價整體穩定，進口磨床均價緩慢提升。2011-2019 年國產磨床單臺均價 整體穩定，大約為 15-16 萬元左右。進口磨床單臺均價超 100 萬元，且呈緩慢提升 趨勢，表明隨著我國制造業轉型升級，我國對進口磨床的需求也在向更高端發展。

整體來看，2019 年國內磨床市場規模約為 85 億元，磨床國產化進程緩慢，進口依 賴度維持高位。由于磨削加工對精度要求相對較高，國內下游客戶較為依賴進口產 品，2011-2019 年國產磨床與進口磨床產銷下降幅度基本一致，我國磨床國產化進程 緩慢，進口依賴度仍然維持在 80%左右的高水平。

細分磨床品類來看，軋輥磨床、無心磨床、軸承磨床國產化率相對較高，其他品類 磨床基本依賴進口。2019 年我國磨床需求結構中，外圓磨床、平面磨床、軸承磨床、 無心磨床、軋輥磨床、內圓磨床需求規模相對較大，分別為 17.6、13.0、6.9、5.7、 4.7、4.3 億元，占我國磨床市場規模比重超 60%。其中僅軋輥磨床能夠實現國產替 代，無心磨床和軸承磨床國產化率相對較高但也未超過 50%，其他品類磨床基本依 賴進口。

3.3. 立式加工中心：市場規模超 130 億，目前已基本實現國產替代

立式加工中心定制化程度相對其他類型機床低，下游應用領域廣泛，有大量客戶屬 于中小加工企業，對經濟環境的變化更加敏感，因而在部分年份產銷波動較大。立 式加工中心是指主軸與工作臺垂直的加工中心，適用于加工板類、盤類、模具、小 型殼體等各類零部件，具備結構簡單、占地面積小、功能組合多樣、加工范圍廣、 批量加工效率高等優點，廣泛應用于各個行業的零部件加工。立式加工中心是相對較容易突破的中高端機床，目前已基本實現國產替代。立式加 工中心結構簡單、定制化程度相對其他品類機床低，是相對容易突破的中高端產品。在 2012-2016 年我國機床產業轉型升級、行業產銷整體下降過程中，立式加工中心 由于是率先實現國產替代的機床品類之一，產銷逆勢增長。2016 年后，隨著下游制 造業機床需求進一步收縮，同時立式加工中心也已基本實現國產替代，國內立式加 工中心產銷量也開始逐漸下滑。

下游需求收縮以及國產替代不斷推進，立式加工中心進口數量、金額持續下降。整 體來看，受我國機床供給結構升級以及下游需求收縮影響，使得以立式加工中心等為代表的中檔機床進口量逐年減少。另外，由于進口機床一般存在半年以上的供貨 周期，進口機床對市場低點有一定的滯后效應，因此立式加工中心進口數量以及金 額呈現較大幅度波動。

國產、進口產品均價方面，國產立式加工中心產品均價大約為 25-30 萬元左右，近 年由于五軸立式加工中心等高端產品也逐漸取得突破，國產產品均價再次逐步提升。進口立式加工中心產品均價大約為 50 萬元左右，在進口數量持續下降背景下，2019 年進口產品均價有較大幅度提升，主要是因為目前國內采購的大多為較高端產品。

整體來看，2019 年我國立式加工中心市場規模大約為 134 億元，對進口立加產品依 賴度持續下降，目前已基本實現國產替代。

3.4. 臥式加工中心：市場規模超 80 億，主要依賴進口

臥式加工中心技術含量高，是數控機床產業發展水平的標志性產品之一。臥式加工 中心是指主軸與工作臺平行的加工中心機床，適用于多工作面、形狀復雜、精度要 求高的產品的批量生產，在汽車、航空航天、船舶和發電等行業被廣泛應用。國產 臥式加工中心在精度、效率、智能化和可靠性等方面與國際先進產品仍有差距，目 前國內高檔臥式加工中心主要依賴進口。近年我國臥式加工中心產銷規模整體穩定。2011-2019 年，受國際經濟形勢低迷以 及國內機床行業需求疲弱影響，我國臥式加工中心產量、產值整體下降，但近年較 為穩定。其中，2012 年國產臥加產量下降，產值同比增長約 29%，主要是下游客戶 對國產高端臥式加工中心需求增加所致。

臥式加工中心進口規模持續下降，國產替代穩步推進。2011-2019 年，我國臥式加工 中心進口數量、金額整體下降，尤其是近年進口規模下降幅度大于國內，說明在機 床市場需求總量下降背景下，我國臥式加工中心國產替代也在穩步推進。

受下游產品需求結構變化影響，近年國產、進口臥式加工中心均價小幅下降。國內 臥式加工中心產品均價 150-200 萬元左右，進口產品均價約 300-350 萬元左右。近 年國產、進口臥式加工中心均價小幅下降，主要是以新能源汽車為代表的新興產業 對臥式加工中心產品性能要求變化所致。

2019 年國內臥式加工中心需求規模約為 80 億元，其中國產機床占比 23%。整體來 看，近年我國臥式加工中心國產替代穩步推進，但進度較為緩慢。

3.5. 龍門加工中心：市場規模 30-50 億，高端產品主要依賴進口

龍門加工中心主要用于加工大型工件，國內產品具備一定競爭力。龍門加工中心主 軸與工作臺垂直，整體是門式結構的大型加工中心，適用于加工大型工件和形狀復 雜的工件，在航空航天、軍工、高鐵、模具、船舶、汽車等領域應用廣泛。“十五” 以來，隨著我國軍工、航空航天、船舶、能源等產業對大型、重型機床需求日益增 加，國內企業紛紛通過引進技術、合作生產等方式研發生產各類型龍門加工中心， 國內龍門產品在結構性能、技術水平、產品質量等方面都取得較大進步，部分產品 具備一定市場競爭力。近年市場對中低端龍門加工中心需求逐漸飽和，國產龍門加工中心產量、產值逐漸 下降。2012-2015 年，在國內機床行業轉型升級初期，由于大型、重型機床市場競爭 相對較小，國內機床廠家紛紛轉向研發生產相關機床產品，使得國內產品順利在中 低端市場實現了進口替代。2015 年后，隨著國內大型、重型機床產能飽和，在機床 市場需求持續萎縮背景下，國內龍門加工中心產量、產值也開始逐步下降。

中小型、個性化龍門產品需求日益增多，國內企業在新品開發以及產品性能等方面 的差距使得龍門進口數量持續增長。近年隨著新能源、自動化等新興行業的發展， 使得國內對中小型、個性化龍門加工中心的需求日益增多，這也對機床企業提出了 更高的設計加工和制造要求。國產龍門與國外產品在結構、技術方面差異不大，但 國內企業在新品開發、制造工藝、精度和穩定性等方面與國外廠家仍存在較大的差 距，也使得近年我國龍門加工中心進口數量持續增長。

國產、進口產品均價方面，進口產品均價持續下降也一定程度上反映了國內龍門需 求結構的變化，國內產品均價持續增長則說明我國龍門加工中心正逐步向高端發展。

整體來看，2019 年國內龍門加工中心市場規模接近 40 億，部分國產龍門加工中心 產品技術相對成熟，已具備一定市場競爭力，但定制化、高精高速等高端龍門加工 中心主要進口歐洲、日本等地區的局面還未改善。

4. 產業鏈：中高端機床數控系統及功能部件自主化率仍較低

機床行業上游主要供應鑄件、鈑焊件、精密件、功能部件、數控系統、電氣元件等。下游客戶包括汽車行業、傳統機械工業、模具行業、工程機械、電力設備、軌道交 通、船舶制造、航空航天、石油化工、電子信息技術工業以及其它加工工業。

鑄件：機床底座、床身等基礎大件使用鑄件，鑄件屬于中間加工成品，產品價 格主要是在原材料生鐵和廢鋼的基礎上加上一定的加工費。對于高端鑄件，配 方、材質、外觀、性能等均會影響價格。

鈑焊件：鈑焊件是以冷加工工藝對鋼板、鋁板等金屬板材進行加工，形成符合 精度要求、功能要求的形狀和尺寸，用于焊接機身起內外防護作用。同時組成 功能部件的刀庫支架、直角頭支架以及出水系統、排屑系統等也使用鈑焊件。

精密件和功能部件：精密件主要包括主軸單元和絲杠、導軌、軸承等傳動部件 等。功能部件主要包括數控回轉臺、刀庫、機械手、齒輪箱、銑頭、刀架等。目前國產中高端機床精密件和功能部件主要來自日本、德國等地區，部分采購 于國內企業或自制。

數控系統：數控系統用于數控機床，也可用于原有機床的系統升級和改造，主 要包括控制裝置、驅動裝置和檢測裝置。目前我國大型機床生產商主要從日本、 德國等技術成熟的國家采購數控系統。中高檔數控機床常用數控系統品牌包括 日本發那科、德國西門子、日本三菱、德國海德漢等。

從成本結構來看：在機床生產過程中，原材料成本占比最高，為 73.9%，其次是人 工、折舊與其他制造費用，分別占比 11.9%、7.9%和 6.4%。而在原材料成本的進一 步拆分中,由鑄件加工而成的底座床身等結構件占比最大，通常在 30%-40%左右，價 格受鋼材影響較大；其次是數控系統占比 22%；由絲杠導軌等傳動機械以及輔助動 力系統等組成的傳動系統占比 20%；高速主軸和電機等組成的驅動系統占比 13%；刀 庫、刀塔等占比 5%；光柵尺占比 2%。通常具備規模優勢的企業，在進行原材料采購 時能夠享受到和采購規模對應的折扣優惠，能有效增加公司毛利率。

從上游市場來看，對機床行業影響較大的主要有鋼鐵、數控系統和功能部件三大類。目前國內數控機床企業普遍存在數控系統以及核心部件外購情形，原因是國內工業 技術基礎較差，同時國產機床企業都比較小，難以發揮規模效益優勢進行自主研發， 大量部件外購也是行業主要的生產模式。

（1）鋼材鑄件整體對外依存度較低

目前我國鋼材行業產能充足，鑄件產量穩居世界第一。自 2000 年以來，我國一直保 持世界第一鑄件生產大國的地位，整體來看行業產能充足。大部分國內機床公司選擇將鑄件及毛坯件的粗加工、半精加工等非核心工序進行外協加工，這是對機床行 業有利的一個因素。但需要注意的是，我國鑄件產能結構中包含大量的小型鑄造廠， 拖累了我國鑄造行業的整體產能質量。國內鑄造行業整體呈現大而不強的局面，行 業集中度較低，尚處于充分競爭階段。從單位企業平均鑄件產量來看，我國要低于 發達國家甚至不如印度等其他新興經濟體，應用于中高端機床部件的多種特鋼材料 仍需進口，同時在熔煉、回火、退火、淬火等基礎材料熱處理技術也還有待提升。

（2）中高端數控系統依賴進口

數控系統行業專業化分工，市場集中度高，我國中高端數控系統市場被國外企業占 據。在當前機床行業的產業鏈分工中，數控系統呈現專業化以及高度集中化的特點， 全球市場主要由日本發那科、三菱以及德國西門子、海德漢等少數企業壟斷。目前 國內 70%以上的數控機床的數控系統使用進口產品，其中發那科、三菱、西門子三 大龍頭 2020 年合計市場份額就達 65%，廣州數控憑借中低端車床數控系統躋身國 內市場前列。此外，國內機床終端客戶在產品配套的數控系統的選擇上也有偏好， 中高端機床終端用戶更愿意購買使用發那科等國外數控系統的機床產品。

（3）中高端機床功能部件進口依賴度高

國際第一梯隊機床企業為保證機床質量會自產部分核心功能部件，我國則主要依賴 外采。由于機床核心零部件的質量會直接影響到機床的性能水平（例如鑄件性能和 質量直接影響設備的運行水平和可靠性；絲杠導軌和伺服電機會直接影響到機床運 動精度；數控系統以及傳感器等則直接影響到機床制造的精度、效率、可靠度以及 維護成本），同時外部采購的功能部件主要為標準產品，與機床整機可能存在匹配度 較差從而影響機床性能的問題，因此國際第一梯隊機床通常選擇自制部分零部件。一般主要集中在鑄件、鈑金件等基礎大件，以及傳動系統、功能部件、電氣元件等 一類或幾類，但因涉及門類眾多，無法做到全面覆蓋，各自側重不同。如德馬吉森 精機注重鑄件、鈑焊件、傳動系統部件的自主開發生產，國內機床企業大部分核心 部件則以進口為主，這也是制約我國數控機床行業整體技術水平快速提升的原因之 一。

工業基礎薄弱產業鏈短板突出，中高端機床關鍵配套件發展滯后仍然依賴進口。功 能部件產業發展的滯后已成為數控機床發展中公認的瓶頸，目前國產可替代的核心 部件已經逐漸發展成熟，部分主機廠已逐步使用國產核心部件進行境外品牌替代。但由于技術水平仍存在一定差距，若全部采用國產核心部件，對于主機廠而言，其 高端數控機床的精度水平、精度的穩定性、精度的保持性都會受到影響，進而影響 高端數控機床的銷售情況，因此目前我國的中高端機床關鍵配套部件主要依賴進口。2019 年我國功能部件產值 13.7 億元，從細分結構上看，產值占比最高的是數控機床 功能部件生產產值 7.7 億元，其中滾珠絲杠副產值 2.7 億元、滾動導軌副和直線導 軌副產值 1.8 億元、電主軸和機械主軸產值 1 億元。而進口方面，2019 年我國功能 部件進口總額達 15.3 億美元，其中，機床零部件進口額 9.0 億美元（折合人民幣 62.41 億元），進口規模是國產配套零部件產值的 8.1 倍。

5. 多因素驅動，國產機床有望迎來新一輪上行周期

自2020年以來，中央和地方各級政府密集出臺了多項刺激經濟發展的政策措施， 我國機床工具行業 2020 年下半年開始走出下行通道，復蘇趨勢明顯。同時，受 全球疫情影響，海外機床企業供應鏈受阻，導致國內企業購買海外設備交期延 長、售后服務也難以實現，也給了國內機床進入下游企業的機會。在存量替換周 期以及下游產業升級數控化率提升的背景下，國產機床行業近十年的下行走勢 有望扭轉，迎來新一輪上行周期。

5.1. 需求端

我國是全球第一制造業大國，出口景氣疊加內需消費復蘇，帶動制造業投資高速增 長。2004-2020 年我國制造業產值年均復合增速 12.05%，占全球制造業比重也從 7.53% 上升到 28.37%，已連續多年成為全球第一制造業大國。出口方面，2021 年以來，受 到海外疫情和全球經濟復蘇拉動，國內中間品制造業、專用和通用設備等出口強勁， 成為投資增長的最重要動力。內需方面，2020 年以來國內居民收入呈現恢復式增長， 帶動下游消費制造業投資增長，2022 年 1~9 月，全國固定資產投資同比增長 10.10%。預計后續隨著國內疫情防控政策放松，以及相關經濟刺激政策生效，下游客戶對機 床等專用和通用設備的需求也將增加。

目前正值機床 8-10 年更新替換周期，下游機床更新替換需求有望增加。2000-2011 年國內金屬切削機床產量快速增長，并在 2011 年達到歷史最高的 88.68 萬臺。通常 機床的設計使用壽命約為 8-10 年，經歷多年高強度使用后，加工精度和穩定性均會 出現下降，同時許多傳統機床也無法適應當前高速、高精、高效的加工需求。雖然 機床的更新替換受多種因素影響，但若按傳統的 8-10 年使用壽命計算，目前正值新 一輪機床更新替換需求釋放的高峰，尤其是目前我國很多傳統機床處于超期服役狀 態，隨著行業景氣度提升，更新替換需求有望得到進一步釋放。

制造業升級促進機床數控化率提升，加快存量機床更新迭代。目前我國機床數控化 率僅為 45%左右，遠低于日本、歐美地區制造業發達國家水平。同時，隨著自動化、 新能源汽車、航空航天、模具等下游行業的發展，對于機床的性能要求也產生了一 些變化，也加快了存量機床的迭代升級。例如，傳統燃油車對于機床的精度性能要 求相對較高，但新能源車則對機床智能化、高效率、降成本等方面有較高要求。

全球疫情影響進口機床交付及售后服務，國產機床面臨較好發展機遇，我國金屬切 削機床貿易逆差有望縮小。2021 年我國金屬切削機床進口額 62.4 億美元，同比增 長 27.35%，出口額 36.5 億美元，同比增長 32.73%，從貿易差額上看，金屬切削機 床貿易逆差較大為 25.9 億美元，而金屬成形機床為順差 4.5 億美元。受全球疫情影 響，進口機床在訂單交付、技術及售后人員的流動與服務方面受阻，使得國產機床 獲得了國內下游客戶更多的試用機會，正面臨較好的進口替代機遇，未來我國金屬 切削機床貿易逆差有望進一步縮小。

國產機床在發展中國家性價比優勢突出，國產機床出海潛力巨大。2021 年我國金屬 切削機床出口 36.5 億美元，同比增長 32.7%。雖然目前國產機床暢銷日本、歐美等 機床產業發達的地區難度相對較大，但在部分發展中國家和地區性價比優勢明顯。近年國產機床在越南、印度、土耳其、墨西哥等地的銷售增長迅速（以中低端機床 為主，出口均價僅為 0.03 萬美元左右），隨著國內機床企業紛紛加大海外渠道布局 力度，國產機床出海潛力巨大。

5.2. 供給端

機床國產替代持續推進，中低端機床基本實現自給，高端機床還有廣闊替代空間。2010-2021 年我國機床行業進口金額以及進口依賴度整體下降，2021 年國內機床消 費額 277.6 億美元、進口金額 74.6 億美元，進口依賴度 26.87%，較 2010 年的 33.08% 下降明顯。但需要注意的是，目前實現國產替代的主要是中低端機床產品，高端機 床依然主要依賴進口，國產替代進度緩慢。目前我國高端機床國產化率僅不到10%， 整體替代空間廣闊。

產業結構調整升級過程中“國退民進”，民營機床接力國企成為國產替代生力軍。在 近十年的機床產業結構調整升級過程中，國有機床企業因產值連年遞減，經營情況 較差。外資企業銷售規模則在國產替代大背景下整體下滑。國內民營機床企業由于 沒有歷史包袱，設立之初期便定位中高端產品，在近十年行業下行周期中營收逆勢 增長，市場份額不斷擴大，成為實現我國機床國產替代的生力軍。近年也是民營機 床企業上市高峰期，通過上市募資投建新產能以及加大產品研發投入，也進一步鞏 固了行業地位。

機床作為“工業母機”受國家高度關注，出臺相關政策支撐行業快速發展。機床作 為“工業母機”，是智能制造裝備的重要基礎，其發展水平高低是我國從制造大國到 制造強國轉變的關鍵指標。當前，國家及各地方政府對智能裝備、數控機床等產業 都表現出高度的重視，制定并實施了一系列促進行業發展的法規及產業政策。

數控系統、功能部件等已初具規模，為行業發展提供堅實保障。雖然目前我國中高 檔數控系統以及主軸、絲杠、導軌等零部件主要依賴進口，但國內機床工具產業在 中低端機床零部件的國產化方面已經取得較大成效，對未來我國機床工業的發展形 成強有力支撐。根據《中國制造 2025》重點領域技術路線圖，2020 年國產標準型、 智能型數控系統國內市占率已分別達到 60%、10%，主軸、絲杠、導軌等功能部件 國內市占率 50%左右。預計到 2025 年，標準型、智能型數控系統國內市占率將分 別達到 80%、30%。主軸、絲杠、導軌等中高檔功能部件國內市場占有率達到 80%。

6. 整機重點公司分析

6.1. 海天精工

國內民營機床龍頭，龍門加工中心產品得到下游客戶廣泛認可。海天精工成立于 2002 年，2016 年掛牌上市，主要產品包含龍門加工中心、立式加工中心、臥式加工 中心、數控車床等，廣泛應用于航空航天、汽車、模具制造、工程機械、通用制造 等行業。公司成立以來一直致力于高端數控機床的研發、生產和銷售，是目前國內 通用機床銷售收入最高的民營企業，龍門加工中心產品得到下游客戶高度認可。

大型機床穩定增長，中小機型快速放量。公司中大型龍門加工中心行業領先，市場 占有率連續多年保持國內細分品類第一。近年公司大型機床產銷穩定增長，保持行 業領先地位，同時產品多元化戰略也開始見效，立式加工中心等中小機型機床快速 上量，收入占比迅速提高。

航空航天、軍工領域銷售占比達 20%，主要下游行業景氣延續。公司以龍門加工中 心起家，產品技術水平、開發設計和應用經驗、制造經驗行業領先，目前已具備較 好的品牌效應。中大型龍門加工中心主要用于加工大型零部件，下游包括航空航天、 風電、船舶軍工、工程機械等。2020 年公司在航空航天、軍工領域銷售占比高達 20%， 銷售規模國內領先。此外，公司在近年景氣度相對較高的新能源車和模具行業銷售 占比也分別達到 10%。在目前機床國產替代持續推進背景下，公司下游主要行業景 氣度相對其他傳統制造業較高，隨著公司規模擴張競爭力不斷增強，公司長期成長 可期。

綜合競爭能力突出，各項財務指標表現優異。近年隨著產銷規模擴大、產能利用率 迅速提升，公司營收利潤迅速增長。2016-2021 年公司營收 CAGR 為 22.05%，歸母 凈利潤 CAGR 達 42.56%。盈利能力方面，公司費用控制良好，近年凈利率持續提 高，ROE、ROA 水平處于行業較高水平，同時在現金流等方面表現優秀，綜合競爭 優勢明顯。

6.2. 紐威數控

國內領先的數控機床領先企業，產品系列齊全致力于提供全套切削技術解決方案。紐威數控前身蘇州紐威機械，是從事工業閥門業務的紐威股份的兄弟公司，2006 年紐威機床研究院成立標志公司開始進入通用機床制造領域。公司自設立以來一直致 力于中高檔數控機床的生產銷售以及提供全套切削技術解決方案，產品系列齊全， 擁有 7 大系列 200 多種型號機床產品，廣泛應用于汽車、工程機械、模具、閥門、 自動化裝備、航空、通用設備等行業，目前已在 40 多個國家建立銷售網絡，產品出 口近 60 多個國家和地區。

下游應用領域廣泛，通用制造和汽車行業銷售占比最高。2020 年公司下游客戶結構 中，通用設備行業占比 38.54%，產品主要用于鑄件、鈑金件、齒輪、軸承、緊固件 等各種通用基礎零部件的加工；汽車行業占比 21.67%，工程機械行業占比 7.74%；模具行業占比 4.11%。

產品以中大型機床為主，大型加工中心和臥式數控機床貢獻近 70%收入。按照產品 規格、行程及主軸方向，公司產品可分為大型加工中心（主要為龍門加工中心和大 型鏜銑床）、臥式數控機床（主要為臥式加工中心和臥式車床）和立式數控機床（主 要為立式加工中心和立式車床），2021 年大型加工中心和臥式數控機床銷售占比達 68.39%，立式數控機床由于立式加工中心市場需求下降收入占比有所萎縮。

部分機床技術實力已達到國際先進水平，競爭優勢明顯。公司在我國數控金屬切削 機床細分行業排名前列，部分高端機床產品技術已達到國際先進水平，例如高效型 臥式加工中心具備高性能、高效率的特點，主要應用于發動機缸體、缸蓋、減速箱 殼體、自動生產線加工等行業。產品已成功進入國內大型內燃機龍頭企業，并實現 發動機缸體缸蓋的量產，打破了該領域一直被國外廠家壟斷的局面。

營收利潤高速增長，盈利能力不斷提高。近年公司營收利潤高速增長，營業收入從 2017 年的 6.36 億元增長至 17.13 億元，CAGR 為 17.13%；歸母凈利潤從 2017 年的 0.21 億元增長至 2021 年的 1.69 億元，CAGR 高達 68.43%。由于產銷規模不斷擴大， 產能利用率持續提高，公司規模效應顯現，各項費用率持續下降，盈利能力不斷提 高。

6.3. 國盛智科

結構件起家，縱向一體化發展的智能制造解決方案提供商。國盛智科成立于 1999 年， 早期主要是為赫斯基、德馬吉森精機等國內外數控機床廠商進行精密鈑焊件和鑄件等裝備部件的定制化研發生產，此后逐漸過渡到機床本體的制造。公司在進行裝備 部件以及機床 OEM 生產的同時，也為后續向數控機床業務轉型打下堅實基礎。目 前，公司已形成鑄件和精密鈑焊件、數控機床、智能自動化生產線為主的三大系列 產品。

數控機床相關產品已成為公司核心業務，高檔數控機床收入占比持續提升。目前公 司已形成數控機床及自動化生產線為主、裝備部件為輔的業務結構，數控機床相關 產品收入占比超 80%。公司數控機床產品可拆分為高檔數控機床（主要包括五軸聯 動數控加工中心、五面體龍門、臥式鏜銑加工中心、大型龍門、精密臥加、車銑復 合加工中心等）和中檔數控機床（主要包括立加、小型龍門、數控車床等），近年公 司致力于高檔數控機床的研發、生產和銷售，高檔機床銷售占比持續提升，2021 年 公司高檔機床收入占比已達 39.16%。

公司數控機床下游應用廣泛，模具行業產品、渠道優勢明顯。公司數控機床下游應 用領域為機械設備、模具、汽車、工業閥門、石油化工等行業，2019 年公司在模具 領域收入占比為 24.35%，較同業可比公司較高。主要是因為 2011-2015 年公司在進 行機床 OEM 生產銷售時臺州區域客戶為重要服務群體，隨著公司業務由機床本體 向數控機床發展，公司也逐漸將臺州區域客戶發展為渠道經銷商。臺州作為中國“模 具之都”，模具產業發達，客戶需求也進一步反饋至公司產品研發生產與渠道建設， 模具行業也逐漸發展成公司優勢領域。

營收規模不斷擴大，盈利能力企穩回升。2017-2021 年，公司營業收入 CAGR 為 18.02%，歸母凈利潤 CAGR 為 21.10%。利潤率方面，2017-2021 年毛利率略有下降， 主要是公司將業務重心轉移至數控機床業務，毛利率較高的裝備零部件業務占比下 降所致（2017 年裝備零部件毛利率 40.01%，收入占比 40.43%）；凈利率企穩回升， 主要是隨著數控機床產銷規模不斷擴大，規模效應下公司費用率整體下降。

6.4. 創世紀

原主營 3C 精密結構件業務，目前是 3C 及立式加工中心細分領域龍頭。公司前身 東莞勁勝塑膠制品有限公司，2010年5月掛牌上市，成為東莞首家創業板上市公司。2013 年 8 月正式投產消費電子產品金屬精密結構件項目，全面進軍金屬結構件領 域。2015 年 11 月公司收購深圳創世紀 100%股權，進入高端數控機床行業。2017 年 公司 3C 領域數控機床銷量已位居全國前列，2018 年由于國內宏觀經濟下行，人力 成本和融資難度上升，以及大客戶三星轉移消費電子業務到東南亞，公司經歷 28.66 億元巨虧，之后開始整合剝離消費電子產品金屬結構件業務。目前公司精密結構件 業務整合剝離基本完成，高端智能裝備業務成為公司核心業務。

歷史問題出清，公司開啟發展新紀元。2020 年底公司消費電子產品精密結構件業務 就已基本剝離完畢：①資產端：剩余固定資產 1.58 億，應收賬款 1.38 億，長期股權 投資 0.19 億元以及存貨 0.13 億元。剩余資產基本都屬于有盈利能力，或已足額計 提減值、或預計可變現凈值高于成本的資產，資產占比較小且未來將持續減少，對 公司整體將不構成顯著影響；②人員端：截至 2020 年底公司精密結構件業務相關的 員工人數為 44 人（2018 年底為 9503 人），占公司總人數的比例約為 1.84%，剩余 人員公司也將在合法合規基礎上繼續推進轉移與安置；③業務層面：2021 年后公司 不再專門從事精密結構件業務的經營。

公司機床按應用領域可分為 3C 機床和通用機床兩個方向。在 3c 領域，公司產品銷 量和市場份額排名行業前列，2021 年 3C 鉆攻機出貨量超 10000 臺，累計出貨量已 超 80000 臺，行業地位領先，目前已進入替代發那科、兄弟公司等國際一線巨頭的 階段。公司通用機床業務立足于中高端數控機床，2021 年出貨約 15000 萬臺（主要 以立式加工中心為主，2021 年出貨超 10000 臺），規模優勢明顯。近年公司也在持 續擴張數控機床品類，龍門、臥加、數控車床、精雕機等產品也在快速上量。

依托 3C 機床規模優勢，快速推進數控機床平臺建設。在原有 3C 機床規模優勢基礎 上，近年公司蘇州、宜賓、東莞、湖州四大產業基地也先后投產，進一步鞏固行業 產能規模的領先地位，經營模式護城河深厚。較大的規模體量也使得公司得以通過 向進口品牌供應商進行戰略采購或規模化集采，實現降低成本、質量保證、交付保 障等關鍵目標，提高公司產品性價比和綜合競爭力。

業務剝離影響短期營收利潤，2021 年已實現營收利潤正增長。近年受精密結構件業 務剝離影響，公司營收利潤波動較大，隨著公司歷史問題基本處理完畢，預計后續 公司營收利潤將獲得更加穩定的發展。2021 年公司實現營業收入 52.62 億元，同比 增長 53.60%；歸母凈利潤 5.00 億元，同比增長 171.71%。

核心財務指標向好：①2021 年財務費用率較 2020 年下降 4.58 個百分點；②銷售毛 利率、銷售凈利率自 2018 年以來持續提升；③ROE、ROA 改善明顯整體向上；④ 經營活動現金流持續增長，償債能力較好。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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